深耕电子陶瓷长达半世纪，统筹优异的规划添加与盈余才能。三环成立于1970年，半个多世纪以来不断深耕电子陶瓷元件及根底资料范畴，从开端的单一电阻事务开展为现在包括通讯部件、MLCC、陶瓷封装基板等多元化产品线，近年来公司捉住职业机会进军的MLCC事务有望成为未来添加主力军。公司业绩敏捷添加，2013-2022年收入和归母净利CAGR分别为10.9%和11.5%。三环利润率长期保持高位，2018-2022年平均毛利率和净利率分为为49%和33%。

  电子陶瓷国内龙头，有望仿制海外巨子拓品类生长道路年全球电子陶瓷职业规划高达1860亿元，我国商场规划高达998亿元但本乡企业供给比例较小，国产代替趋势十分清晰。电子陶瓷的粉体制备办法和元件制作工艺关联度高，依托底层技能可拓宽至下流元件范畴。比照海外村田、京瓷等电子陶瓷巨子，三环的产品线还有巨大的拓宽空间。公司也确立了“资料+”战略，经过集团层面技能渠道等方法，有望仿制海外陶瓷资料企业的产品线继续扩张道路。

  千亿MLCC商场是三环当时重点发力打破的事务。MLCC职业千亿空间+低国产化率一向存在巨大的商场机会。公司在17-19年产销两旺的布景下，捉住产能搬运和下流需求量开端上涨的机会，接连发动多个项目进军MLCC项目，两个募投项目算计产能到达5400只/年。现在三环MLCC商品商场竞争力慢慢地加强，继续向着拓应用范畴、小型化、高容化和高品质化开展。

  出资主张：公司作为电子陶瓷龙头，MLCC带来新一轮生长机会。咱们估计公司2023/2024/2025年完成收入56.1/73.8/92.0亿元，完成归母净利润15.8/20.8/26.6亿元，以12月22日市值对应PE分别为35/26/21倍。初次掩盖，给予公司“买入”评级。